富途证券美联储降息落地，对A股会产生何种影响？

（本文作者武泽伟为苏商银行高级研究员）

北京时间9月18日凌晨，美联储宣布下调联邦基金利率25个基点到4.00%至4.25%之间，为2025年1月以来的首次降息。

尽管市场对降息已有预期，但美联储声明中对就业下行风险的警示，仍引发投资者高度关注。据芝商所的FedWatch工具显示，目前10月再次降息的概率达到87.7%，年内降息次数为2.77次，显示了市场对货币宽松路径的强烈预期。

作为全球流动性的“总闸门”，美联储的政策操作与预期动向深刻影响各国政策走向与市场表现。本文将从降息对A股的三重驱动入手，为大家剖析其中的投资机遇。

一、如何评价本次美联储降息操作？富途证券

美联储本次降息25BP整体符合市场预期。鲍威尔将此次降息定义为“风险管理式降息”，其主要背景是美国劳动力市场大幅降温，8月非农新增就业仅为2.2万人，显著低于市场预期的7.5万人，失业率也从4.2%升至4.3%，创下近4年新高。当前劳动力市场处于“弱需求、弱供给”的奇异平衡状态，一旦出现裁员潮，失业率可能快速攀升。因此，尽管通胀仍高于长期目标，美联储在短期政策权衡中更倾向于支持就业，通过先行降息25BP防范失业风险恶化。

美联储内部在此次投票中表现出高度一致性。11位票委支持降息25BP，只有刚刚上任的理事米兰一人支持降息50BP。值得注意的是，包括沃勒和鲍曼等被认为立场亲特朗普的成员，以及可能为彰显美联储独立性而反对降息的库克，均投票赞成降息25BP，显示鲍威尔对委员会仍保持着强有力的掌控，美联储在应对政治压力时表现出较强的独立性。不过，米兰在会议中的孤立处境，可能促使美国政府进一步加强对其内部人事安排的干预，美联储新主席遴选进程或加速，而对库克的司法诉讼也可能推进，这些因素都可能加剧市场对美联储独立性的持续质疑。

从未来政策路径来看，点阵图显示美联储立场较6月明显转鸽。支持年内降息3次的委员人数从6月的2人大幅上升至9人，而预计不降息的委员则由7人降至1人。若按此路径，11月和12月可能分别再降息25BP。尽管近期非农就业数据表现疲软，但因数据质量存疑，未来存在上修的可能，此前7月数据已获上修0.6万人。鉴于美联储在决策中始终坚持较强的独立性与数据依赖模式，后续政策将高度依赖美国就业和通胀数据的表现。由于货币政策向实体经济传导存在时滞，10月经济数据趋势预计不会有明显变化，若劳动力市场出现回暖或通胀加速上行，将在12月议息会议上集中体现，因此美联储更有可能在12月选择按兵不动。我们认为，10月降息25BP属于基准情形，而12月是否继续降息仍存在较大不确定性。

总体来看，本次会议确认了美联储政策重心向就业倾斜的阶段性转变。尽管经济未陷入衰退，但劳动力市场放缓与失业风险上升已足以促成预防式降息。点阵图暗示的宽松路径也体现出美联储对经济不确定性的响应，但其实际推进仍将严格依赖数据表现。鉴于政策传导存在时滞，10月继续降息25BP是大概率事件，但12月是否继续宽松仍存变数，美联储或随经济数据动态调整策略。

二、美联储降息将会对A股产生何种影响？富途证券

整体而言，本次降息操作使得A股进入顺风区。此次美联储出于“管理风险”而降息25BP，传导出两大含义，第一是美国经济仍具韧性，实际上美联储确实上调了美国2025年和2026年经济增长预期各0.2个百分点，这意味美国经济不会从出口端拖累我国经济复苏；第二是美国通胀风险下降，美联储降息会导致美元贬值，利空美元资产，利多非美资产，中美利差收敛不但可以打开我国的政策空间，而且可以刺激外资加速流入A股。

我们认为，美联储降息将从资金面、政策面与基本面三大维度对A股形成有力支撑：

从资金面看，美联储降息将推动外资加速流入A股市场。历史数据表明，在美联储降息周期中，北向资金通常呈现净流入态势。据申万证券统计，8月全球被动型权益资金流入中国市场的规模达36.84亿美元，较7月的3.13亿美元显著提升；主动型权益资金流出规模为5.42亿美元，较7月的18.83亿美元大幅收窄。目前，全球资金对中国股市的配置比例处于近十年31.4%的分位数水平，未来仍有较大提升空间。我们认为，美联储降息将导致美元走弱与美债收益率下行，进而提升人民币资产的相对吸引力。待9月美联储降息落地后，外资有望加速流入A股市场，成为打破当前横盘格局的关键增量力量。

政策面层面，美联储降息为中国央行打开政策操作空间。2024年9月19日，美联储超预期降息50个基点，5天后，在9月24日的国新办发布会上，央行联合证监会、金融监管总局推出包括降准、降息、降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例，并新设两项资本市场结构性货币政策工具在内的一揽子措施。今年以来，央行始终维持政策定力，或意在为未来预留政策调控空间。结合8月经济数据全面走弱，当前仍存在推出增量刺激政策的必要性。待美联储降息落地后，我国货币政策操作空间有望进一步打开。央行可能推出更多积极举措，从而提振投资者风险偏好，打开A股新一轮上行空间。

基本面层面，美联储降息有助于提振中国经济外部需求。美联储进入降息周期往往伴随全球增长预期的修复，尤其是欧美等主要经济体软着陆概率上升，有助于改善全球贸易环境，对中国出口形成有效拉动。当前，出口已成为稳增长的重要动力，连续多月保持中高速增长，年内同比增速最高在3月达到12.30%，不过8月已经放缓至4.4%。若外需环境进一步回暖，出口增速有望保持较强韧性，推动4季度国内经济延续温和复苏态势，并促进物价水平逐步回升。宏观基本面的持续修复，叠加企业盈利预期企稳，将为A股市场提供更加坚实的基本面支撑，助力市场走出稳健的慢牛行情。

综合来看，资金面、政策面和基本面均支持A股中长期向上趋势。资金面改善直接带来估值修复动力，政策面宽松增强市场风险偏好，而基本面回暖则夯实盈利基础。这三重驱动因素可能形成正向循环，推动A股市场走出当前震荡区间，出现突破性上涨。尤其在全球资产再配置背景下，A股作为价值洼地，具备显著吸引力。

在板块层面，重点关注有色、券商、科创等高弹性方向。有色板块将直接受益于黄金、铜等金属价格的上涨，主要驱动因素包括美元走弱预期及全球避险情绪的升温。券商板块则主要受益于市场交易活跃度提升带来的业绩改善，而且在指数关键突破阶段，券商作为权重板块往往表现突出。科创板块中的算力硬件、机器人、固态电池等赛道，在流动性宽松环境中更具估值扩张潜力，叠加国内产业政策的持续支持，有望成为市场领涨主线。

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